沖刺科創(chuàng)板提上議程

 

　　作為中國(guó)航天科工集團(tuán)改革大潮中的一例，航天科工火箭的混改之路走得略顯靠前。

 

　　據(jù)消息披露，繼17年完成“增資擴(kuò)股”之后，航天科工火箭公司接下來(lái)的規(guī)劃是進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)，包括公司的科創(chuàng)板上市也在計(jì)劃與商議之中。

 

　　早前，中國(guó)企業(yè)研究院首席研究員李錦曾表示，民營(yíng)企業(yè)參與國(guó)企混改的好處，其中一方面就在于通過(guò)員工持股、股權(quán)激勵(lì)、股權(quán)分紅等方式，改進(jìn)國(guó)企的激勵(lì)機(jī)制。

 

　　也有相關(guān)券商提到，混改要解決的國(guó)企效率低下背后的股權(quán)癥結(jié)。據(jù)華創(chuàng)證券的相關(guān)研究表示，股權(quán)結(jié)構(gòu)國(guó)資“一股獨(dú)大”缺乏制衡、國(guó)企核心員工缺乏激勵(lì)機(jī)制成為國(guó)企目前面臨發(fā)展困境的原因，并建議進(jìn)行戰(zhàn)略投資者引入、員工持股、股權(quán)激勵(lì)、資產(chǎn)重組與注入、整體上市等資本運(yùn)作。

 

　　航天科工火箭：商業(yè)航天國(guó)家隊(duì)“混改”之路

 

　　對(duì)航天產(chǎn)業(yè)來(lái)說(shuō)，現(xiàn)有體制和機(jī)制架構(gòu)下難以釋放國(guó)家體制內(nèi)原有的資源、人才等方面的經(jīng)濟(jì)活力。航天加工程技術(shù)研究院常務(wù)副院長(zhǎng)劉雨菲曾撰文寫(xiě)道，航天的體制機(jī)制改革一直沒(méi)有觸到真正的痛點(diǎn)。她表示，在改革開(kāi)放和經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)型30多年的進(jìn)程中，航天軍工行業(yè)一直保持著特殊的相對(duì)封閉狀態(tài)。軍品對(duì)國(guó)家采購(gòu)的依賴性極強(qiáng)，在很大程度上還保持著計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代的運(yùn)行模式，而混改有望改善這一現(xiàn)狀。

 

　　起初，航天科工火箭并非專門作為航天科工集團(tuán)混改的項(xiàng)目試點(diǎn)。據(jù)了解，最初公司成立的初衷是圍繞快舟火箭的軍民融合項(xiàng)目，并定位于從事商業(yè)化運(yùn)營(yíng)的火箭公司。

 

　　為順應(yīng)國(guó)家軍民融合戰(zhàn)略、開(kāi)拓商業(yè)航天市場(chǎng)的發(fā)展機(jī)遇，2016年2月，航天科工火箭技術(shù)按照社會(huì)化、市場(chǎng)化的模式成立，由中國(guó)航天科工集團(tuán)有限公司和中國(guó)航天三江集團(tuán)有限公司控股，成為國(guó)內(nèi)首家提供商業(yè)航天發(fā)射服務(wù)的公司。

 

　　2017年1月，科工火箭公司的快舟一號(hào)甲以“一箭三星”的方式完成首次商業(yè)航天發(fā)射服務(wù)，創(chuàng)造了從簽訂發(fā)射服務(wù)訂單到完成發(fā)射服務(wù)僅8個(gè)半月的商業(yè)航天發(fā)射的“快舟”速度，在國(guó)內(nèi)外引起強(qiáng)烈反響，也打開(kāi)我國(guó)新型固體商業(yè)運(yùn)載小火箭的“窗口”。這一影響下，同年4月，科工火箭公司再次簽訂了“四箭四星”發(fā)射服務(wù)合同。

 

　　然而，火箭研發(fā)、制造屬于高風(fēng)險(xiǎn)高投入的項(xiàng)目，定位于商業(yè)化運(yùn)營(yíng)的科工火箭，實(shí)則面臨著資本商業(yè)化的發(fā)展需求，公司的公開(kāi)融資便順勢(shì)而生。

 

　　“增資擴(kuò)股”的混改方式對(duì)航天央企來(lái)說(shuō)有些“新鮮”，這令航天科工火箭的混改備受關(guān)注。

 

　　2017年初，科工火箭啟動(dòng)了A輪股權(quán)融資工作，先后與100余家投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行了接洽和溝通，最終引入了8家社會(huì)投資機(jī)構(gòu)（其中包括金研資本、浙民投、國(guó)富資本等社會(huì)資本），募集資金總額12億元。9月底，科工火箭A輪增資項(xiàng)目在上海聯(lián)交所掛牌公告。

 

　　股份劃轉(zhuǎn)完成后，科工火箭的控股股東、實(shí)際控制人不會(huì)發(fā)生改變。與此同時(shí)，公司也邁出了混改的第一步。

 

　　看得出，技術(shù)層面的軍民融合，隨即推動(dòng)了資本層面的融合。也同時(shí)意味著，軍民融合發(fā)展上升為國(guó)家戰(zhàn)略，隨之在國(guó)企混改、科研院所改制、核心軍工資產(chǎn)證券化等方面形成頂層設(shè)計(jì)。

 

　　商業(yè)資本優(yōu)勢(shì)漸顯

 

　　相關(guān)資料顯示，航天科工火箭通過(guò)混改引入的純民營(yíng)資本占比1.43%，即杭州浙民投航天投資合伙企業(yè)（1.43%），另有其他社會(huì)投資機(jī)構(gòu)。

 

　　航天科工火箭：商業(yè)航天國(guó)家隊(duì)“混改”之路

 

　　據(jù)了解，此次增資，進(jìn)一步優(yōu)化了公司股權(quán)結(jié)構(gòu)。具體而言，作為原來(lái)國(guó)有獨(dú)資的內(nèi)部單位，公司的決策由航天科工集團(tuán)制定。引入外部股東后，不論是生產(chǎn)業(yè)務(wù)還是資本運(yùn)作，都需要通過(guò)公司的董事會(huì)等流程，聽(tīng)取外部投資人的意見(jiàn)。某種意義上，對(duì)企業(yè)進(jìn)行現(xiàn)代化經(jīng)營(yíng)，建立現(xiàn)代企業(yè)管理制度方面作用相對(duì)明顯。

 

　　日前，國(guó)資委主任肖亞慶表示，目前已有83家中央企業(yè)建立了規(guī)范的董事會(huì)，有46家中央企業(yè)對(duì)3300多名經(jīng)理人實(shí)現(xiàn)了契約化管理，在控股的81家上市公司實(shí)行了股權(quán)激勵(lì)。

 

　　混改的進(jìn)程正在加速度，仍有業(yè)內(nèi)人士直呼“不過(guò)癮”。

 

　　國(guó)家開(kāi)發(fā)投資集團(tuán)有限公司董事長(zhǎng)王會(huì)生曾公開(kāi)表示，目前混改過(guò)程中形成的董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、股東會(huì)是一種制衡，但只是法人治理結(jié)構(gòu)的制度制衡，而不是股權(quán)制衡。不僅要有制度上的制衡，還要有股權(quán)結(jié)構(gòu)的制衡，往市場(chǎng)化的方向走。

 

　　可以預(yù)見(jiàn)，國(guó)有企業(yè)的混改成為邁向現(xiàn)代企業(yè)制度的必經(jīng)之路。在中美貿(mào)易戰(zhàn)的大背景下，我國(guó)央企混合所有制改革落地提速，尤其在以人力資本為主要優(yōu)勢(shì)的券商、基金、科研機(jī)構(gòu)等事業(yè)單位將迎來(lái)戰(zhàn)略增資的新機(jī)會(huì)。

 

　　有分析稱，軍工資產(chǎn)龐大、集團(tuán)眾多、國(guó)資集中度高，但目前軍工行業(yè)國(guó)資的資產(chǎn)證券化率比較低，據(jù)估計(jì)僅在30-35%左右，其中航天領(lǐng)域占比排名靠后。

 

　　3月27日，證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站發(fā)布了閻慶民副主席的講話，表示證監(jiān)會(huì)毫不動(dòng)搖地推進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展，服務(wù)軍工企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展；支持軍工上市公司借助資本市場(chǎng)，進(jìn)一步盤(pán)活資產(chǎn)、提質(zhì)增效，提高資產(chǎn)證券化率，提升核心競(jìng)爭(zhēng)力。

 

　　軍工領(lǐng)域混改的推進(jìn)，對(duì)人才密集型的商業(yè)資本，如銀行券商、PE、VC等，提出了資本實(shí)力與公司治理結(jié)構(gòu)的要求。畢竟，資本參與混改，并不僅僅作為財(cái)務(wù)投資者的分配權(quán)，最主要的是獲得決策權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)。

 

　　據(jù)查，此次參與航天科工火箭混改的唯一一家純民營(yíng)資本——浙民投的大股東為正泰集團(tuán)。作為全國(guó)政協(xié)委員、正泰集團(tuán)董事長(zhǎng)的南存輝，曾在兩會(huì)期間表達(dá)了對(duì)國(guó)企混改的看法。他提到，混改后企業(yè)股權(quán)多元化，不同的決策機(jī)制之間存在重大的差異。只有更好地保障中小股東的合法權(quán)益，才能消除各類所有制資本參與混改的顧慮。

 

　　商業(yè)資本參與混改障礙重重

 

　　事實(shí)上，航天科工火箭在增資過(guò)程中引入了28.57%的社會(huì)投資機(jī)構(gòu)，包括：湖北長(zhǎng)江航天產(chǎn)業(yè)投資基金（8.57%）、杭州國(guó)核金研投資合伙企業(yè)（5.71%）、深圳市中軍領(lǐng)航投資合伙企業(yè)（4.29%）、中車股權(quán)投資有限公司（2.86%）、中國(guó)國(guó)有資本風(fēng)險(xiǎn)投資基金股份公司（2.14%）、寧波梅山保稅港區(qū)中金皓天股權(quán)投資合伙企業(yè)（2.14%）、深圳創(chuàng)新投資集團(tuán)有限公司（1.43%）、杭州浙民投航天投資合伙企業(yè)（1.43%）。

 

　　其中，國(guó)有資本（含有國(guó)有成分的社會(huì)資本）有7家，占比遠(yuǎn)多于純民營(yíng)資本，分別為湖北長(zhǎng)江航天產(chǎn)業(yè)投資基金（8.57%）、杭州國(guó)核金研投資合伙企業(yè)（5.71%）、深圳市中軍領(lǐng)航投資合伙企業(yè)（4.29%）、中車股權(quán)投資有限公司（2.86%）、中國(guó)國(guó)有資本風(fēng)險(xiǎn)投資基金股份公司（2.14%）、寧波梅山保稅港區(qū)中金皓天股權(quán)投資合伙企業(yè)（2.14%）、深圳創(chuàng)新投資集團(tuán)有限公司（1.43%）。

 

　　看得出，混改依然離不開(kāi)國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)公司。

 

　　與互聯(lián)網(wǎng)這類完全商業(yè)化的領(lǐng)域相比，劉雨菲表示，我國(guó)商業(yè)資本對(duì)航天領(lǐng)域的興趣一直有限。畢竟，真正有利潤(rùn)前景的航天服務(wù)領(lǐng)域很少向商業(yè)資本開(kāi)放，而傳統(tǒng)管理體制也不允許商業(yè)資本參與骨干航天企業(yè)的決策權(quán)。

 

　　縱觀國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，民營(yíng)商業(yè)航天企業(yè)的融資基本處于C輪之前。據(jù)了解，進(jìn)入民營(yíng)商業(yè)航天的資本方，一般主要專注民營(yíng)航天創(chuàng)企。

 

　　隨著以軍工產(chǎn)業(yè)鏈為代表的高端裝備行業(yè)正在從技術(shù)拐點(diǎn)走向財(cái)務(wù)、管理的拐點(diǎn)，問(wèn)題也在于，混改的推進(jìn)過(guò)程依然處于摸索階段。

 

　　具體的制度設(shè)計(jì)算是一種挑戰(zhàn)。東北證券固定收益大金融首席研究員李勇表示，混改方案獲批只是第一步，如何提升企業(yè)長(zhǎng)期基本面和長(zhǎng)期盈利能力，依然要通過(guò)產(chǎn)權(quán)明晰、治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化、股權(quán)激勵(lì)常態(tài)化等方式來(lái)探討，具體的制度設(shè)計(jì)與治理優(yōu)化方案依然是難點(diǎn)。

 

　　還有一個(gè)明顯的問(wèn)題，軍工集團(tuán)、科研院所、民營(yíng)企業(yè)，就某個(gè)項(xiàng)目建立合作公司，即便包含資金入股、技術(shù)入股等各自的比例劃分清楚，新產(chǎn)品出來(lái)后又衍生出新的技術(shù)，若遇到公司解體，各種權(quán)利歸屬問(wèn)題便突出出來(lái)了。

 

　　某種意義上，無(wú)論以軍工資產(chǎn)證券化還是以科研院所轉(zhuǎn)制為目標(biāo)的方案改革，仍需科學(xué)地、有預(yù)判地解決好。